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长城汽车业绩总有惊喜全年高增长无忧
类别：公司新闻时间：2014-06-24 11:07:30
根据公司发布的业绩快报，2013 年上半年公司实现营业收入264.17 亿元，同比增长44.45%；实现归属母公司股东净利润40.88 亿元，同比增长73.70%，对应摊薄后EPS 为1.34 元。
经营分析
业绩再超预期，盈利能力再上新台阶。公司上半年1.34 元的EPS 显著超越市场普遍预期，也略超我们此前预测的1.30 元。公司上半年收入增速为44%，与销量增速40%基本匹配，而公司盈利能力的提升幅度则超出了普遍预期。公司上半年净利率达到15.49%，比去年同期提高2.49 个百分点，也高于今年一季度的14.88%；营业利润率则为18.45%，比去年同期提升3.08 个百分点，也高于一季度的17.79%。
上半年SUV 及轿车增速强劲，皮卡相对疲弱。上半年公司汽车销量达到36.8 万辆，同比增40%。其中，SUV 累计同比增长79%，轿车销量也仍保持较快增速，上半年累计同比增22%，C50、C30 销量表现均不俗，月均销量基本稳定在10000 辆和5000 辆左右。相对较弱的是皮卡，同比仅增3%，公司皮卡出口比例较高（12 年为31%），海外需求放缓是其增速下滑的主要原因，但对公司整体销量增速影响不大。
下半年销量及盈利仍将快速增长。6 月份公司天津二工厂已经投产，H6 的产能瓶颈将逐渐得以缓解，其月销量有望逐渐爬升至2 万台。此外，H6 本身的结构提升也仍在继续，已经上市的升级版以及即将上市的运动版售价及盈利能力都将好于现有产品，这也是公司下半年的重要看点。综合预测，我们预计公司全年销量将达约76 万辆，增长约22%，盈利增长则将接近50%，增速仍将远超行业整体水平。
H8、H2 前景乐观，将支撑公司明年销量继续快速增长：今年四季度及年底公司将分别推出H2、H8。H8 是公司首度试水中高级SUV 市场的产品，对于该产品公司管理层充满信心且寄予厚望。我们认为公司进军中高级SUV 市场具有良好的基础，预计H8 明年销量至少有望达5 万台。H2 则继续定位于经济型SUV，在这一领域长城的竞争力已无需多言，加上H2 在上海车展上堪称惊艳的完美表现以及将与之配套的个性化营销手段，预计完成正常爬坡后月销量有望达10000 台以上，明年全年销量则有望达8-10万台，这也将与H8 一起支撑公司明年销量的继续快速增长。经济型SUV 持续高速增长，长城H 系有望继续独占鳌头
坚定继续看好，维持“买入”评级
公司当前股价为36.90 元，对应2013-2015 年分别为13.3、10.5、9.1 倍PE。我们一直强调公司是乘用车板块中业绩快速增长最为确定的企业，盈利能力也首屈一指。尤其在市场对其预期不断提升的背景下，公司仍然有超预期的业绩表现，这更加说明了公司远超一般认识的成长能力。我们继续坚定看好公司后续表现，维持公司“买入”评级，给予公司未来6 个月内42 元目标价，对应2013 年15 倍PE。
经营分析
业绩再超预期，盈利能力再上新台阶。公司上半年1.34 元的EPS 显著超越市场普遍预期，也略超我们此前预测的1.30 元。公司上半年收入增速为44%，与销量增速40%基本匹配，而公司盈利能力的提升幅度则超出了普遍预期。公司上半年净利率达到15.49%，比去年同期提高2.49 个百分点，也高于今年一季度的14.88%；营业利润率则为18.45%，比去年同期提升3.08 个百分点，也高于一季度的17.79%。
上半年SUV 及轿车增速强劲，皮卡相对疲弱。上半年公司汽车销量达到36.8 万辆，同比增40%。其中，SUV 累计同比增长79%，轿车销量也仍保持较快增速，上半年累计同比增22%，C50、C30 销量表现均不俗，月均销量基本稳定在10000 辆和5000 辆左右。相对较弱的是皮卡，同比仅增3%，公司皮卡出口比例较高（12 年为31%），海外需求放缓是其增速下滑的主要原因，但对公司整体销量增速影响不大。
下半年销量及盈利仍将快速增长。6 月份公司天津二工厂已经投产，H6 的产能瓶颈将逐渐得以缓解，其月销量有望逐渐爬升至2 万台。此外，H6 本身的结构提升也仍在继续，已经上市的升级版以及即将上市的运动版售价及盈利能力都将好于现有产品，这也是公司下半年的重要看点。综合预测，我们预计公司全年销量将达约76 万辆，增长约22%，盈利增长则将接近50%，增速仍将远超行业整体水平。
H8、H2 前景乐观，将支撑公司明年销量继续快速增长：今年四季度及年底公司将分别推出H2、H8。H8 是公司首度试水中高级SUV 市场的产品，对于该产品公司管理层充满信心且寄予厚望。我们认为公司进军中高级SUV 市场具有良好的基础，预计H8 明年销量至少有望达5 万台。H2 则继续定位于经济型SUV，在这一领域长城的竞争力已无需多言，加上H2 在上海车展上堪称惊艳的完美表现以及将与之配套的个性化营销手段，预计完成正常爬坡后月销量有望达10000 台以上，明年全年销量则有望达8-10万台，这也将与H8 一起支撑公司明年销量的继续快速增长。经济型SUV 持续高速增长，长城H 系有望继续独占鳌头
坚定继续看好，维持“买入”评级
公司当前股价为36.90 元，对应2013-2015 年分别为13.3、10.5、9.1 倍PE。我们一直强调公司是乘用车板块中业绩快速增长最为确定的企业，盈利能力也首屈一指。尤其在市场对其预期不断提升的背景下，公司仍然有超预期的业绩表现，这更加说明了公司远超一般认识的成长能力。我们继续坚定看好公司后续表现，维持公司“买入”评级，给予公司未来6 个月内42 元目标价，对应2013 年15 倍PE。