德州中源汽贸有限公司

2013 年上半年每股收益1.34 元，同比增长73.7%，超市场预期：2013 年7 月23 日长城汽车公布2013 年半年度业绩快报，2013 年上半年营业收入264.17 亿元，同比增长44.45%；实现净利润40.88 亿元，同比增加73.7%，每股收益1.34 元。 2013 年上半年长城汽车销售汽车36.8 万辆，同比增长40.4%： 其中SUV 销售18.7 万辆，同比增长70.7%，轿车销售11 万辆，同比增长11.7&，MPV 销售4052 量， 同比增长116%，皮卡6.75 万辆，同比下滑3.5%。

SUV 维持超高速增长：公司2012 年在H6 大获成功后，战略重心从整体乘用车市场的全面发展，重新聚焦于SUV 市场，良好的管理体制，优越的产品质量控制能力， 使哈弗SUV 销量和品牌影响力快速提升，同时公司不断开拓系列化SUV 产品，提升后的品牌力，很好的嫁接到小型SUV 产品M4 上，使长城SUV 销量大幅攀升。上半年H6 月均销量近1.5 万，M4 月均销量过万，皆是SUV 市场上的明星车型。 公司未来发展的重点依然是专注与开拓SUV 市场，10 月份即将上市的H8，价格上升到近20 万元水平，担负着长城SUV 品牌力进一步提升的重任。从长城汽车近2 年在SUV 市场开拓的成功经验看，中高端SUV 成功的概率也较大，我们相对看好长城在SUV 行业的进一步发展。

其他业务正常发展：公司在主要精力投向SUV 市场后，在轿车和皮卡上投入相对减少，轿车同比增长与自主品牌整体增速相当，皮卡销售略有下滑。 2013 年是公司夯实基础平稳发展的一年，但销量有望超越公司年初目标：2013 年是长城汽车稳固优势地位的一年，但由于公司产品销量旺盛，产能紧张，原计划下半年投产的天津二工厂提前到6 月投产，新产品投放进度预计也将比公司年初预计的早， 因此公司2013 年全年销量增长将达25%。

提高盈利预测：我们预计2013-2015 年预计长城汽车的EPS 分别为2.65、3.2、3.68， 对应的市盈率分别为14.65、12.14、10.54 倍，我们给予增持评级。 风险提示：SUV 市场的竞争趋激烈化；国家有可能推出不利于高油耗SUV 车型的政策