杭州远景汽车服务有限公司

事件：吉利汽车1月销售汽车58884辆，环比增长7.2%，同比增长76.1%。

国内销量复苏助1月销量大幅增长。1月份汽车销量环比继续反弹，主要是新远景放量，1月份新远景销量达到10398辆，上市第三个月即达到万辆规模。同比出现大幅增长，一方面由於基数比较低。由於去年实行管道变革，前三季度的销量基数比较低。另外一方面销量逐步恢复正常水准，新产品的量也逐步释放出来。分区域来看，国内销售增长较为强劲，具体来看，1月国内销售5.5万辆，环比增长10.3%，同比增长85%。出口销售3845辆，环比下降24.3%，同比增长4.9%。出口情况仍没有明显改善。

吉利的车型更加聚焦。按原有的三大品牌来看，全球鹰23498辆，环比增长34.1%，同比增长138%。帝豪销售25597辆，环比下降4.1%，同比增长121.7%。英伦销售9789辆，环比下降9%，同比下降18.4%。原英伦品牌旗下的部分销量不佳的车型逐步退出，公司的产品较以前更加聚焦。未来公司的产品将聚焦於三大平台：FE平台、KC平台和CMA平台，平台化战略有助於公司降低车型成本，提高车型成功概率。

产品结构和产能利用率同比显着改善。1月较高端车型SUV+EC7占比54%，低於上月的55.6%，但高於去年同期的42.0%。产能利用率来看，1月份利用率为113.1%，环比上升7.6个百分点，同比上升48.9个百分点。

15/16年有望保持高成长。2015/16年公司有多款产品上市，包括GC9(15年3月)；帝豪电动车(2015年中)；帝豪SUV(2015年底)；CompactSUV(2015年底)；帝豪cross车辆(2016年初)；帝豪4门轿车(2016年初)。加上14年底上市的新帝豪和新远景。预计15/16年销量分别为54.8万辆/64.9万辆，分别同比增长31.1%/18.6%，由於16年新产品规划更加清晰，我们对销量假设较之前有所提升。为配合新产品投放，产能也有望同步增加，15年底临海新工厂有望投产，另外春晓工厂也有望进入上市公司，同时慈溪工厂和湘潭工厂15年将分别扩增5万和10万辆的产能。

预计卢布汇率影响减弱。公司针对卢布问题，尽量保持金额稳定，未来该块对盈利的影响主要取决於卢布汇率走势和会计处理选择的时间点。根据之前的说法，该块风险敞口大约2.5亿美元，对应人民币约15.5亿人民币。如果以14年12月31日的汇率计提减值准备，14年计提减值6.7亿元。减值後的净值为8.8亿元。後续如果贬值10%，那影响利润8800万元。目前来看，美元/卢布汇率在底部60-70之间震荡，我们预计年底仍然维持在目前的水准。

上调评级至买入。总体来看，1月份新车销量继续创近12月来的新高，销售向上趋势延续，根据1月份的销量，同时公司16年的新产品计画更加清楚，我们将15/16年的销量假设调整至54.8万辆/64.9万辆。我们预计2014/15/16年每股盈利分别0.15/0.28/0.34元，15/16年分别上调0.5%/7.1%。由於我们16年产品计画更加清晰，我们对於未来两年的成长更加有信心，同时汇率的不确定性逐步减弱，我们由中性评级上调至买入，目标价从3.17港元上调至4.24港元，对应12倍15年的市盈率。交银国际证券有限公司